Úvod do možnosti prispôsobenia spreadu
Rozpätie upravené o opcie (OAS) je ploché rozpätie, ktoré sa musí pripočítať k pokladničnej krivke, aby sa teoretická cena úrokového derivátu rovnala trhovej cene pomocou dynamických oceňovacích modelov, ktoré zohľadňujú vnorené opcie. Toto je miera rozloženia na výnosy štátnych dlhopisov po zvážení všetkých možností. Používa sa v MBS, CDO, konvertibilných dlhopisoch a dlhopisoch s vloženými opciami.
vzorec
Je to užitočné pre obligácie bez opcie, ale nie pre dlhopisy s vloženou opciou.
Rozpätie upravené o opcie sa používa na meranie vplyvu opcie na obligáciu. Výslovne odstraňuje hodnotu vloženej opcie a poskytuje rozpätie bez opcie. Definuje sa takto:
Option Adjusted Spread = Z Spread – Option Cost
V prípade splatných dlhopisov má emitent právo spätne odkúpiť dlhopis za kúpnu cenu (ktorá je presne stanovená v čase vydania), ak úrokové sadzby klesnú, trhová cena dlhopisu sa zvýši, emitent má právo splatiť dlhopis pri kúpna cena, ktorá je nižšia ako prevládajúca trhová cena, z ktorej má prospech emitent. Náklady na opciu v tomto> 0, a teda OAS <Z.
V prípade predajných dlhopisov je výhoda pre majiteľa dlhopisu, umožňuje emitentovi spätne predať dlhopis za vyššiu cenu, ak úroková sadzba stúpa a prevládajúca cena klesá, teda náklady na opciu sú Z.
Príklad rozšírenia s možnosťou úpravy
Vysvetlite to na príklade:
Predpokladajme, že trhová cena dlhopisu je 102 dolárov a cena vypočítaná pomocou štátnej pokladnice je 103, 27 USD. Teraz si vyberáme paralelný posun o 60 bázických bodov v nulových krivkách štátnej pokladnice, ktorý nám dáva cenu 101, 20 USD, ktorá je nižšia ako trhová cena 102 USD. Musíme znížiť nulovú krivku štátnej pokladnice, aby sme porovnali modelovú cenu s trhovou cenou dlhopisu, tj paralelný posun bude niekde medzi 0 a 60 bp. Na určenie paralelného posunu v krivke štátnej pokladnice, ktorý spôsobuje, že sa modelová cena rovná trhovej cene, sa používa rad iterácií.
Použitím lineárnej interpolácie získame nasledujúci výsledok:
Pri druhej skúške používame 36, 81 bázického bodu, ktorý dáva cenu dlhopisu 101, 95 USD, čo sa približne rovná trhovej cene dlhopisu.
Rozpätie OAS bude o niečo nižšie ako 36, 81 vypočítané vyššie.
Typ nátierok
- Nominálne rozpätie: Je to rozdiel medzi výnosom do splatnosti rizikového dlhopisu a výnosom do splatnosti bezrizikového dlhopisu (štátny dlhopis, ktorý sa považuje za bezrizikový). Je to miera pridaná do krivky štátnej pokladnice na získanie trhovej ceny dlhopisu alebo môžeme povedať, že budúci tok peňažných tokov z dlhopisov je diskontovaný sadzbou, ktorá je YTM. Je to zlé opatrenie, pretože ignoruje termínovú štruktúru úrokovej sadzby.
- Nulová volatilita: Rozpätie (Z-Spread) je jedna pridaná hodnota do spotovej krivky štátnej pokladnice, ktorá dáva diskontnú sadzbu, ktorá sa rovná súčasnej hodnote dlhopisu s jeho súčasnou trhovou cenou. Deje sa tak prostredníctvom pokusov a omylov.
Je to lepšie ako nominálne rozpätie, pretože berie do úvahy termínovú štruktúru úrokovej sadzby, ktorá sa pri predchádzajúcom prístupe ignoruje. Označme súčasnú hodnotu rizikového dlhopisu ako PV, Rf ako bezrizikovú sadzbu, z ako spread, C ako budúci tok peňažných tokov a FV je budúca hodnota dlhopisu, ktorý obsahuje kupón, ktorý sa má vyplatiť budúcnosť.
Výhody rozšírenia s možnosťou nastavenia
Medzi výhody patrí:
- Oddelením dlhopisov so zabudovanou opciou od jej voliteľnej funkcie môžu investori určiť, či je investícia vhodná alebo nie.
- OAS poskytuje presnejší obraz uzavretých opčných zmlúv, než porovnáva iba výnos dvoch dlhopisov. Pri simulácii sa využívajú pokročilé modely, ako je analýza Monte Carlo.
- Spoľahlivý, pretože výpočet je podobný výpočtu výpočtu šírenia Z. Prístup OAS uznáva peňažné toky cenných papierov pozdĺž každej cesty, a preto do analýzy zahŕňa aj možnosť peňažných tokov.
Nevýhody rozšírenia prispôsobeného možnosti
Niektoré z nevýhod sú:
- Meranie je komplikované, pretože OAS je veľmi dynamická hodnota, ktorá reaguje na zmeny úrovne a tvaru výnosovej krivky, volatility, preddavkov, úverového rozpätia, likvidity atď.
- OAS je založený na predpoklade, že historické údaje sa budú pozorovať v budúcnosti.
- Aby bolo možné reagovať, musí sa model OAS aktualizovať v prípade akýchkoľvek zmien režimu, tj posunu ekonomických údajov.
- Závisí od modelu
- Ťažkosti pri interpretácii môžu viesť k skreslenému obrazu správania cenných papierov
Obmedzenia rozšírenia upraveného o opcie
Niektoré z obmedzení sú:
Portfólio OAS sa zvyčajne počíta ako vážený priemer OAS zložených cenných papierov, pričom váha sa priraďuje na základe trhovej ceny cenných papierov. Najväčším rizikom pre investora v prípade dlhopisov s vloženými opciami je však zmena úrokového rizika a rizika predčasného splatenia (čo môže viesť k predčasnému vyradeniu ich investícií pred plánovaným obdobím), takže váha priradená cennému papieru by mala byť kombináciou trvania a Trhová cena.
Dôležité body na zapamätanie
Niektoré dôležité body sú:
- Pre dlhopisy bez vloženej opcie sa OAS rovná Z spreadu.
- Rozdiel medzi spreadom OAS a Z poskytuje predpokladané náklady na vloženú opciu
- OAS používa niekoľko scenárov, ktoré prinášajú možnosť početných dráh úrokových mier, rôzne úrovne úrokových mier, ktoré sú kalibrované na výnosovú krivku cenných papierov, na určenie peňažných tokov pozdĺž týchto dráh, a potom sa výsledok použije na určenie ceny cenného papiera.
- V prípade opčných vložených dlhopisov hrá volatilita úrokovej sadzby dôležitú úlohu pri určovaní, či sa opcia uplatní alebo nie.
- Dva dlhopisy kryté hypotékou s rovnakou odhadovanou splatnosťou, ale s dvoma rozdielnymi spreadmi OAS, poskytnú rôzny výnos, tj dlhopisy s vyšším OAS sa budú predávať za nižšiu cenu v porovnaní s dlhopismi s nižšími OAS, a preto by mal investor zvážiť skoršie dlhopisy, aby maximalizoval potenciál nevráti.
záver
Napriek komplikovaným výpočtom a závislosti na sofistikovaných modeloch sa OAS ukázalo ako analytický nástroj a lepšie ako tradičné metódy hodnotenia vložených cenných papierov.
Odporúčané články
Toto je príručka k možnosti Prispôsobené šírenie. Tu diskutujeme vzorec a príklad rozšírenia upraveného o možnosti spolu s výhodami, nevýhodami a obmedzeniami. Ďalšie informácie nájdete aj v nasledujúcich článkoch -
- Budúcnosť vs opcia
- Zriedený zisk na akciu
- Akcie vs Možnosti
- Základy osobného financovania